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    泰達宏利基金:持續關注低估值板塊機會,長期看好高景氣行業

    中國網財經   時間:2022-03-03 16:17

           Q:如何看待近期市場走勢
     
      年初以來,A股經歷了“價值”與“成長”的結構分化,到彌合、再到風險偏好普遍回落的過程。如果說1月份“價值”優于“成長”的根源在于“穩增長”預期,那么2月的上半旬就是在博弈這種預期是否能夠兌現。好在2月10日公布的社融和新增信貸數據雙雙放量,不論是新增政府債務,還是非金融企業中長期貸款,種種跡象都表明“基建穩增長”帶來的“寬信用效應”切實落地了。因此,在2月上旬以前,A股市場一直延續了此前的“價值”優于“成長”行情,只不過越往后期,價值股的看多情緒會邊際減弱,成長股的反彈躍躍欲試。
     
      2月中旬,發生了兩個重要事件,對全球風險造成大幅震蕩,并且延續至今。一個是2月11日美方提出“48小時撤離烏克蘭”,引發當晚美股跳水。從那時起,烏克蘭危機不斷發酵,原油價格也不斷攀升,上周突破100美元/桶,周二已經觸摸到110美元的高位。另一個重要事件就是2月12日美國公布上個月的CPI 7.5%的歷史高位,也加大了資本市場對于3月加息的恐慌。這兩個影響一直延續至今。
     
      對于A股來講,現在內外環境并不統一:國內,政策接連釋放利好,我們看到積極的財政和貨幣政策,以及房地產政策的放松,因城施策。本周一鄭州的“房地產救市”,對于全國其它省市具有普示作用,相信未來會看到更多城市地方政策的大步放寬。一旦房地產市場調頭向上,會刺激大量的中下游產業鏈擴張生產,屆時我們有望看到社會需求側普遍的寬信用傾向。
     
      而國外環境就沒這么友善了,除了漸行漸近的美聯儲加息,“滾雪球”式的烏克蘭危機更是“脈沖般”地沖擊著A股的風險偏好。市場參與者不敢輕言“抄底”,誰都不知道下一個事件沖擊何時來到。因此,從2月底到3月初的這幾個交易日,我們看到的是A股的反復震蕩,價值和成長的分化也變得模糊了,少數堅挺的幾個賽道都是與外部環境有關,比如石油天然氣。
     
      Q:目前主導市場的主要因素有哪些
     
      目前主導市場的因素可以從外部和內部兩個方面來衡量:
     
      剛才提到,從2月中上旬以后,A股乃至全球風險資產都受到地緣沖突、原油價格、以及3月份美聯儲加息預期的影響。實際上,所有這些外部擔心的核心變量,還在于烏克蘭危機本身。
     
      這一危機正從兩方面“消耗”金融市場風險偏好:一是推升原油價格,上周突破100美元,現在觸摸110美元,市場擔心原油價格會助力美聯儲3月份加息50BP,縮短我國“寬信用”時間窗口;二是事件本身的“脈沖式”演進。換句話講,爆發之后并沒有沿著“升級-高潮-削弱”的態勢取走,而是不斷“滾雪球”。每當市場想要“抄底”的時候,突然又曝出新的負面消息,削弱抄底動力。
     
      當然,烏克蘭危機本身對A股以及全球風險資產的影響就是混沌的,并非單方面的負反饋。俄烏戰爭的確抬高了油價,加劇通脹,但同時也將損害經濟增長。
     
      我們看到,前期西方國家針對俄羅斯的經濟制裁,繞開了天然氣,這是因為德國和法國本身也需要大量的天然氣進口。如果單純以制裁為目的限制俄羅斯天然氣出口,無異于“自損八百”。所以,烏克蘭危機引發的西方國家對俄羅斯的經濟制裁,很難不殃及到美歐自身經濟,這就會拖累歐美經濟修復的節奏,甚至有可能削弱3月份美聯儲加息50BP的可能性。
     
      目前,隨著西方因烏克蘭危機而加大對俄羅斯的制裁力度,市場對各大央行激進加息的押注在過去一周已經消退。市場大幅降低了美聯儲在本月會議上加息50個基點的可能性,目前概率降至9.5%,一周前約為23%。而在上周,在美國CPI數據觸及40年高點后,該概率一度高達70%。
     
      與前面這些負面或混沌的外部因素相比起來,國內影響A股的因素就要積極樂觀很多,主要體現在兩方面:
     
      一是國內政策環境的利好,包括前面提到的積極地財政和貨幣政策、不斷提振的產業政策,以及下一步市場強烈期待的收入政策。各項政策綜合作用,保證了中國經濟基本面的穩中求進,為A股市場創造了好的基礎。此外,同樣由于中國經濟的“獨好”,在外圍環境紛亂的條件下,人民幣資產還被賦予了避險屬性,也有助于A股北上資金的凈流入。
     
      第二個利好就是年報預告,或者說是預喜。截至3月2日,有46家上市公司公布了2021年年報,其中35家凈利潤同比增長, 41家營業收入同比增長。“年報季”的到來,無疑給蠢蠢欲動的A股市場指明了方向。
     
      Q:在此影響下,后市可能呈現怎樣的走勢?市場是探明底部趨勢向上還是僅僅是對前期下跌的反彈?
     
      短期來看,對A股風險偏好影響最大的還是海外地緣風險和美聯儲加息預期,當然,前者對后者存在影響。畢竟烏克蘭危機推升了國際原油價格,110美元的高位又助長了通脹預期,加重了市場對美聯儲加息的擔憂。但同時,正如前面所講,地緣危機對美聯儲的加息并非僅有正向推動,也可能削弱美歐經濟修復,而削弱加息預期。所以,如果僅從這個層面出發,風險資產的走勢非常難以琢磨。
     
      不過,無論外圍環境如何演化,A股的避險情緒都略顯“盲目”。這是因為中國并非當事方,人民幣資產在烏克蘭危機過程中已經被賦予了“避險屬性”,這才引發了人民幣匯率的進一步上漲。照此推斷,外資凈流入才符合常理。更何況一旦針對俄羅斯的經濟制裁殃及美歐經濟自身,中國仍可憑借完備的跨境產業鏈持續實現對外貿易的雙順差。
     
      Q:哪些行業板塊已經出現明顯投資機會?
     
      中長期來看,A股需要走自己的路,也有條件走出自己的路。短期來講,或多或少會受到上述多重因素的影響。就賽道的確定性而言,油氣價格的上漲已經為相關企業創造了條件;中俄貿易、工業有色等資源品、CIPS概念(中國跨境銀行間支付清算系統)也都有著不多的表現。下一步,在風險偏好沒有顯著改善的前提下,低估值板塊可能存在機會,包括受益于“穩增長”的大金融板塊,以銀行為代表;以及受益于政策放松的行業,比如頭部央企地產。成長板塊采取逢低買入的策略。
     
      Q:對投資者的建議是什么?
     
      控制倉位,不要心急。比如近期3月有很多不確定性,2季度美國通脹以及成長方向一季報尚未明晰,不要急于把倉位提上去,要有耐心一些。
     
      風險提示:本文不構成投資建議,基金有風險,投資需謹慎。

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